随着MicroStrategy等比特币财库公司被纳入全球主要指数基金的潜在剔除名单，市场关注焦点转向其长期估值支撑机制。据彭博社援引指数提供商数据，若相关调整落地，可能触发高达88亿美元的资金撤离，对当前比特币价格形成显著压力。
这一事件凸显了传统“囤币”模式在资本市场中的脆弱性。当外部融资渠道收紧或市场情绪转向时，单纯依赖比特币持仓（BTC Holding）的公司难以维持估值溢价，CPS（补充比特币）机制将迅速失效，导致股价承压甚至归零。
当前市场已明确释放信号：投资者不再为“囤币”买单。真正具备可持续溢价能力的企业，正在通过构建比特币金融生态实现价值跃迁。这不仅是资产配置行为，更是战略层面的生态绑定。
以Hut 8、Core Scientific和Bitdeer为例，这些企业已将持有的比特币与算力资源整合，转化为可对外出租的高性能计算（HPC）服务，供给OpenAI、xAI等大模型公司使用。根据链上数据分析及公开财报披露，该类资产年化收益率可达8%至15%，形成稳定的美元现金流。
市场对这类公司的估值逻辑正在发生根本转变。传统模式下，市值仅反映比特币持仓价值（1.0x倍数），而如今叠加“生态收益”后，估值溢价提升至1.5x–2.0x区间。这种结构化溢价源于真实现金流产出，而非预期炒作。
例如，某矿企2024年财报显示，其30%的市值增长来自与AI公司合作的算力租赁收入，远超同期比特币价格上涨幅度。这表明，资本更愿意为“可变现的比特币资产”支付更高价格。
尽管比特币主网未进行重大协议升级，但其应用层创新持续演进。从序数协议（Ordinal Protocol）到比特币Layer2解决方案（如Lightning Network、RGB），再到去中心化金融（BTCFi）项目兴起，新一轮叙事周期已然开启。
那些主动投入研发、建立品牌影响力并吸引外部开发者与资本流入的公司，正获得市场青睐。如MARU Group和Blockchain Capital，其市净率（P/B）已达2.5倍以上，较纯持仓型公司高出近三倍，印证了“平台价值”驱动溢价的有效性。
旧有模式呈现典型的反身性特征：溢价 → 增发 → 购买比特币 → 推高股价 → 再次增发。该循环高度依赖流动性输入，一旦中断即崩溃。
而新范式强调“底层资产+生态组合+外部参与”的多维价值创造：比特币持仓作为基础资产，配合技术壁垒、开源项目孵化、第三方资金注入，最终形成可自我强化的开放平台。这种结构更具抗周期能力，符合机构投资者对长期稳健回报的需求。
当前市场已用真实资金投票证明：简单囤币无法支撑长期溢价。真正能重燃mNAV（市值净值比）的，是那些成功将比特币从“死黄金”转化为“活收益资产”的企业。
未来，具备以下特征的比特币财库公司将脱颖而出：第一，拥有可验证的生态创收能力；第二，积极布局比特币网络升级与应用层创新；第三，建立透明的治理机制与开发者激励体系。唯有如此，才能在宏观波动、监管收紧与市场情绪变化中保持韧性。
对于投资者而言，应重点关注链上数据中“持币企业生态支出占比”“开发者活动指数”及“外部资金流入规模”等指标，作为判断公司是否进入可持续增长轨道的核心依据。